中報普遍超出預(yù)期，估值仍偏低
電梯上市公司業(yè)績逐季加速。地產(chǎn)投資回升帶動需求旺盛；鋼價下降亦利于毛利率提升。在今明兩年預(yù)期增速30%、25%的情況下，當(dāng)年估值仍不足20X。
存貨與預(yù)收款高增長預(yù)示下半年電梯行業(yè)景氣將持續(xù)
我們發(fā)現(xiàn)，電梯行業(yè)存貨和預(yù)收款領(lǐng)先收入2~3個季度，上海機電和康力電梯的歷史數(shù)據(jù)符合這一規(guī)律。從中報分析，行業(yè)存貨和預(yù)收款普遍高增長，整體行業(yè)景氣將持續(xù)。據(jù)此推測，未來季度增速最快的有望為廣日股份(預(yù)收款增速44%、存貨增速56%、日立相關(guān)指標增速也超30%)、康力電梯(50%、37%)和上海機電(預(yù)收款42%，存貨受高斯影響無法同口徑比較)。
中國電梯行業(yè)盈利模式變革中，維保市場進入加速階段
標志性意義的《特種設(shè)備安全法》2014年1月1日起實施，其核心目標包括明確電梯事故第一責(zé)任人，從而倒逼規(guī)范市場；建立以制造商為主體的維保體系；鼓勵電梯保險等。
地方政府積極配合，推動電梯安全管理監(jiān)督改革。廣東電梯改革推行一年來，效果漸現(xiàn)，重點城市的使用者確權(quán)比例和投保比例達到60%以上。廣日股份13年上半年維保業(yè)務(wù)51%增長即直接受益于改革。
從海外成熟市場經(jīng)驗看，維保業(yè)務(wù)將延展電梯行業(yè)生命周期，并提高行業(yè)集中度和ROE水平。維保投入初期見效慢，但網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)一旦形成，規(guī)模擴張將遠高于成本增加，且持續(xù)性強、更換維保商成本高，有利于先發(fā)企業(yè)。
重點推薦廣日股份、上海機電和康力電梯
廣日股份：優(yōu)秀的合資品牌亦可持續(xù)超越行業(yè)，規(guī)模不是限制因素。公司的成長潛力被市場低估，同時具備高增長的動力和能力。公司進取心極強，志在成為中國最大電梯企業(yè)；且業(yè)已形成的廣津滬川四大基地提供了新增長動能，加之出色的大客戶關(guān)系管理，公司市場份額有望進一步提升。13~14年EPS0.69、0.86元/股，PE16X/12X。
