電梯上市公司業績逐季加速。地產投資回升帶動需求旺盛;鋼價下降亦利于毛利率提升。在今明兩年預期增速30%、25%的情況下,當年估值仍不足20X。
存貨與預收款高增長預示下半年電梯行業景氣將持續
我們發現,電梯行業存貨和預收款領
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康力電梯14.20+0.130.92%上海機電15.80+0.020.13%廣日股份10.81+0.000.00%先收入2~3個季度,上海機電和康力電梯的歷史數據符合這一規律。從中報分析,行業存貨和預收款普遍高增長,整體行業景氣將持續。據此推測,未來季度增速最快的有望為廣日股份(預收款增速44%、存貨增速56%、日立相關指標增速也超30%)、康力電梯(50%、37%)和上海機電(預收款42%,存貨受高斯影響無法同口徑比較)。
中國電梯行業盈利模式變革中,維保市場進入加速階段
標志性意義的《特種設備安全法》2014年1月1日起實施,其核心目標包括明確電梯事故第一責任人,從而倒逼規范市場;建立以制造商為主體的維保體系;鼓勵電梯保險等。
地方政府積極配合,推動電梯安全管理監督改革。廣東電梯改革推行一年來,效果漸現,重點城市的使用者確權比例和投保比例達到60%以上。廣日股份13年上半年維保業務51%增長即直接受益于改革。
從海外成熟市場經驗看,維保業務將延展電梯行業生命周期,并提高行業集中度和ROE水平。維保投入初期見效慢,但網絡效應一旦形成,規模擴張將遠高于成本增加,且持續性強、更換維保商成本高,有利于先發企業。
重點推薦廣日股份、上海機電和康力電梯
廣日股份:優秀的合資品牌亦可持續超越行業,規模不是限制因素。公司的成長潛力被市場低估,同時具備高增長的動力和能力。公司進取心極強,志在成為中國最大電梯企業;且業已形成的廣津滬川四大基地提供了新增長動能,加之出色的大客戶關系管理,公司市場份額有望進一步提升。13~14年EPS0.69、0.86元/股,PE16X/12X。
上海機電:高斯負面影響消除后,電梯及其他聯營企業價值顯現,迎來估值修復行情。13~14年EPS0.95、1.30元/股,PE17X/12X。
