事件:
5月17號我們對公司進行了實地調研。
評論:
公司參股30%的日立電梯(中國)貢獻的投資收益目前是公司凈利潤的最主要來源。市場對公司最大的兩個擔心來自:(1)外資電梯份額整體處于下降趨勢,日立電梯很難獨善其身。
(2)日立電梯是日方控股,后續利潤能否持續釋放不得而知。
通過此次調研,我們認為:
日立電梯份額至少不會下滑,自主品牌廣日電梯的份額會繼續上升:(1)日立和廣日都采取了綁定大客戶的策略,該策略有利于規模化銷售,抗風性能力較強。12年,日立戰略合作伙伴數量從11年的28家擴大至32家,簽梯占總簽梯量比重達21.4%,同比增長50%;廣日單項大額訂單成交量占到訂單總量20%以上。
(2)日立和廣日在全國東西南北均衡布置了制造網點,有利于降低物流成本,擴大銷售。日立在廣州、上海青浦、天津、成都設有制造基地,緊挨著日立,廣日在廣州、昆山淀山湖、天津、成都也設有或將有制造基地。
(3)日立和廣日在全國東西南北營銷網絡體系完善,為后續電梯維保市場發力布局。
日立在全國已經建立60多家一級分公司;廣日在全國已有10個分公司,30多個區域辦事處和區域服務中心,今年預計還要新建3-4個分公司。
日立電梯后續業績釋放有保障:(1)日立電梯是國內唯一一家日系控股公司采用中方管理團隊的企業,充分的本土化運作,保證了業績釋放的持續性。
(2)日立電梯大多數零部件實現本土采購,大部分來自公司全資子公司廣日電氣,零部件進口占比低,理論上可轉移利潤空間小。
(3)日立電梯過去一直持續較快增長,且持續分紅。
成立廣日(澳門)合資公司,深耕澳門百億LED照明市場,LED業務不斷做大:(1)初步估計澳門LED照明市場不小于100億澳幣。11年澳門政府能源辦推出整體計劃,在五年內將政府公共設施及公營部門的所有照明用電燈更換成LED設備燈具,且13年推行太陽能光伏并網應用,全面展開LED更換工程,并采用將能源使用量較原來削減40%以上的設計,該標準還將用于大型博彩場所,酒店等私營場所。
(2)公司間接控股廣日(澳門)51%股權,澳門明達工程持有49%股權,我們認為,這種股權結構,有利于利用澳門當地的資源。
(3)公司為了深耕澳門市場,特別創立了廣日LED新品牌“廣日蓮花”,可見重視程度。目前公司來自澳門LED的訂單有6000多萬元。
盈利預測與投資建議:預計公司13-15年EPS分別為0.64、0.78、0.94元,目標價12元,較目前股價有46%上漲空間,對應13年PE與同類公司相當,增持。
風險因素:地產新開工數據大幅低于預期,原材料價格上漲等。
