1.事件
公司發布三季報,前三季度實現收入9.4億元,同比增長11.73%;實現凈利潤5277萬元,同比增長27.29%;EPS為0.13元。
2.我們的分析與判斷
(一)業績符合預期,全年業績預計增長接近30%
公司業績集中于第四季度,2011、2012年第四季度單季度業績分別占全年業績的78%、67%,主要由于北方地區收入占比約60%、直銷模式銷售收入占比約80%。公司全年業績預增20-30%,考慮到上半年新簽訂單增長約30%,投產增長約30%,我們判斷全年業績預計增長近30%。前三季度,公司綜合毛利率達到32.42%,同比提升3.1個百分點。公司核心零部件自制比例高,高毛利率維保業務占比最大,近三年來公司綜合毛利率一直領先于國內可比競爭對手。
(二)未來3年公司業績復合增長率有望超過20%
受益新型城鎮化、電梯配置密度提高、新增需求更新需求和出口需求的提升;我們認為電梯行業未來3年仍將保持15%左右的行業增長。隨著民族品牌性價比的逐步提升,我們判斷民營電梯龍頭企業年均增速將超20%。公司作為具備快速增長潛力的民營電梯龍頭,高毛利率的維保業務和核心零部件自制比例高,未來3年業績復合增長率有望超20%。
(三)沈陽遠大集團實力雄厚,公司將持續受益
公司實際控制人所控制的沈陽遠大集團為全球最大建筑幕墻企業,公司與其協同效應優勢明顯。根據公開信息,2012年遠大集團收入超200億元;正在培育環境工程、工業自動化等新產業。博林特作為遠大集團除幕墻產業外A股資本運作平臺,我們判斷未來不排除產業整合可能性。根據媒體報道,2013年10月17日遠大集團旗下的遠大科技創業園正式投入運營,該園定位中國東北最具影響力的科研基地,在國內率先推行“知識私有化”、“個人終生受益”創新機制,已有700余名海內外研發人員進駐,有41個研發項目正在進行,約80%能在明年6月前就轉化為產品。博林特未來可能率先受益于遠大集團的科研創新模式。
3.投資建議
預計公司2013-2015年EPS為0.40、0.51、0.63元,對應PE為22、18、14倍。維持“推薦”評級。催化劑:大額訂單、國內外新建生產基地、電梯政策(試驗塔、維保規范)出臺、電梯安全獲得社會高度重視。風險:地產政策風險導致電梯需求增速低于預期、電梯安全事故。
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