我們近期調研了英威騰,公司在上半年收入、營業利潤等增速明顯加快,主業變頻器毛利率同比有較大幅度的提升。隨著GD系列逐漸的推廣,對項目型市場的攻堅推進以及子公司從培育期轉向收獲期,公司的業績增速有望持續反彈。
上半年主業變頻器增速好于行業,毛利率提升。英威騰上半年變頻器收入增長9.3%,好于行業的增速。英威騰主要做通用變頻器,但是每年都會選取細分行業做項目型市場的重點推廣。毛利率也穩中有升,達到了43%。主要有幾方面的原因:一是GD系列銷售比例增加,而GD系列的銷售價格高于原有產品;二是隨著公司采購量大,對上游供應商的議價能力提升;三是在研發立項時就注重成本控制。
上海御能有望開始貢獻利潤。英威騰收購上海御能是在其2011年的高點,其后的12年和13年上半年都產生了虧損。上海御能銷售的伺服主要是以專用為主,通用僅占大約30%。在專用伺服方面,公司下游主要是注塑、紡織、油田和機床。英威騰認為,未來上海御能的發展方向是提高通用伺服的比例,抵御過于專注幾個下游行業帶來的風險。我們認為,今年其伺服業務恢復良好,有望超越盈虧平衡點,為英威騰貢獻正利潤。
電源公司、無錫子公司從培育期進入貢獻期。英威騰電源是英威騰2011年投資入股的,主要業務是UPS電源,我們預計今年上半年公司收入翻番的可能性很大,“其他”板塊下8000多萬收入或有將近一半由電源公司提供。英威騰德仕卡勒是公司在上市后的2010年控股的,主要產品是電梯一體化機及樓宇智能相關系統。13年中期,由于電梯整個行業景氣度回升,公司的整體收入有較大好轉,由于基數較小,今年1-2倍以上的增長應該可以達到。
投資建議:我們認為,公司今年主業穩健,子公司開始貢獻業績,費用控制良好。預計13-15年每股收益0.31,0.36和0.44元,對應14年的PE、PB分別為25、2.4倍,維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風險提示:工控市場下滑、子公司費用率大幅上升、競爭加劇。
