電梯公司業績快速增長,有些增速不亞于熱門成長股,然而估值卻很低,很大一部分原因在于市場對電梯與地產相關性的擔心,政治局會議最新表態有望提升電梯估值。
摘要:
今年持續推薦電梯行業及相關個股,已成為我們研究的一大特色。政治局會議再無“堅持地產調控不動搖”的表態,關于電梯股的最后一點疑慮消除,推薦順序康力電梯、上海機電、廣日股份。
行業推薦邏輯在于,這個行業并不是市場所認為的只與地產開工竣工相關,還有電梯配比提升、城軌交通、更新換代和出口需求,事實上行業還在持續較快增長,預計13-15年整機(尚未考慮維保)增速分別為15.1%、13.3%、13.3%,詳見深度報告《重新認識電梯行業》。
判斷電梯行業競爭格局兩大變化趨勢:①內資份額持續上升,12年內資份額是35%,份額提升的驅動力主要來自內外資技術差距縮小、內資市場響應速度更快、地產商盈利能力下降預期使得內資性價比優勢凸顯等;②內資內部集中度加速提升,推動因素包括試驗塔和維保規范政策,目前內資高度分散,三家上市龍頭合計市占率才6%左右,其他超過百家分享剩余的29%,在行業準入門檻越來越高和維保即將規范的背景下,那些未上市、自主品牌影響力較弱的企業可能被淘汰出局。
康力電梯推薦邏輯在于,公司相比內外資同行具有明顯的機制和市場優勢,是行業競爭格局變化的最大受益者,份額將持續提升,預計僅憑內生式增長,5年內份額將從目前2%多提高至5%。預計13-15年EPS為0.69、0.89、1.16元,同比增長39.5%、30.2%、30.3%,目標價17.5元,增持。
上海機電推薦邏輯在于,①工業機器人存拓展空間?？毓杉{博傳動銷售全球份額占比60%的工業機器人精密減速機只是第一步,預計未來還要研發制造合作,甚至集團上海發那科股權也有注入可能,上海發那科12年收入、凈利潤分別為10.7、2.7億元。②電梯業務受維保拉動增速向上。上海三菱作為國內維保業務規模最大、自維保比例最高(30%)、營銷網點最多的合資品牌,受益維保規范政策,將有超過20%的增速,拉升電梯業務總體增速。③印包機械盈利改善。虧損最大的高斯法國進入司法重組,預計15年印包業務盈虧平衡?；诂F有主業,預計13-15年EPS分別為0.75、1.00、1.21元,目標價15元,增持。
廣日股份推薦邏輯在于,①自主品牌廣日未來市場份額存在較大上升空間,合資品牌日立電梯(中國)市場份額可維持甚至短期還有上升空間,基于廣日和日立采取了綁定地產大客戶等市場策略、全國均衡的制造和營銷網點布局等。②盡管目前公司業績主要來自日立,但判斷廣日在零部件、物流方面對日立有制衡作用,在可預見期限里,日立會像以往一樣釋放業績。
預計13-15年EPS為0.64、0.78、0.94元,目標價12元,增持。
