維保提升電梯增速,印包減虧且結構優化,后續工業機器人產業鏈可能有新拓展。
投資要點:
維保規范政策即將出臺,公司電梯業務增速有望逐年提升:電梯事故頻發,60%由維保不當造成。目前電梯維保,充斥低價競爭的第三方維保,在維保規范政策出臺后,預計第三方維保占比將迅速下降,廠家自維保比例上升。上海三菱作為國內維保業務規模最大、自維保比例最高(約30%)、營銷網點最多的合資品牌,將受益維保行業規范,維保業務獲得比電梯設備更快的增速,預計公司電梯設備增速在15%左右,基本與行業同步,但是維保業務將有超過20%的增速,拉升電梯業務總體增速。
印包機械逐年大幅減虧,且結構不斷優化提升盈利水平:12年高斯法國資不抵債,收入10.53億,虧損1.02億,是公司印包機械業務主要虧損源。
13年4月高斯法國進入司法重組程序,重組后,印包機械將大幅減虧,預計15年有望實現盈虧平衡。另外印包機械以后專注于精密卷筒紙膠印機和包裝機械等中高端產品,盈利能力有提升空間。
通過納博進入工業機器人用精密減速機市場,后續有望進一步延伸至本體和系統集成領域:擬以增資方式獲51%股權控股納博傳動(上海),負責日本納博精密減速機在中國的銷售,日本納博占全球工業機器人用精密減速機市場60%份額。我們判斷銷售只是第一步,接下來會有研發制造合作。此次增資進一步表明公司是集團高端裝備業務運作平臺,我們認為后續集團與日本發那科的合資公司上海發那科的中方股權也有可能進入公司,該合資公司在中國主要從事機器人系統集成業務,份額排名第一。
盈利預測與投資建議:預計13-15年EPS分別為0.75、1.00、1.21元,上調目標價至15元,對應150億市值,部分了考慮機器人業務溢價,增持。
風險因素:印包機械減虧幅度低于預期
