由于和房地產行業的發展息息相關，在房地產調控趨緊的情況下，電梯行業一度被稱為“夕陽行業”。而近日，包括私募澤熙在內的多家機構集中調研電梯生產上市公司江南嘉捷（601313.SH），讓人不免好奇，機構對公司的電梯主業和3D打印業務的關注，能否給公司帶來新的股價表現機會。
電梯業務穩步增長
江南嘉捷是國內知名的自動扶梯出口商，同時是國內主要的垂直升降電梯生產企業。2012年，江南嘉捷實現營業收入19.92億元，歸屬母公司股東的凈利潤1.45億元。公司主營產品業績占比從高到低排序，依次是垂直升降電梯、自動扶梯和自動人行道，期內的營業收入分別為11.66億元、3.22億元和1.97億元。
最近幾年，江南嘉捷的利潤穩步增長，但不少消費者對公司并不熟悉，這和目前我國的電梯市場格局有關。
德邦證券研究所的資料顯示，2012年全國共有電梯制造企業500多家，統計在內的403家電梯企業年內共實現銷售收入1767億元。奧的斯、三菱、日立三大品牌合計占據了我國電梯市場40%~50%的市場份額；迅達、通力、蒂森、東芝、富士達等其他外資品牌占據了20%~30%的市場份額；民族品牌則占據了30%左右的市場份額。
Wind數據顯示，目前A股主要的電梯生產上市公司包括上海機電（600835.SH）、江南嘉捷、康力電梯（002367.SZ）和博林特（002689.SZ）等4家企業。2012年，上海機電以177億元的營業總收入位居業內第一，也是國內唯一一個收入超過百億元的電梯企業，江南嘉捷和其他兩家上市公司收入均在15億~20億元之間，差別不大。此外，A股市場還有廣日股份（600894.SH）和長江潤發（002435.SZ）兩大電梯零部件生產商。
“電梯行業是個重資本化的行業，雖然老的品牌比較多，但行業門檻并不高，只要有資金就能進入。” 深圳市太和投資管理有限公司投資總監王亮對第一財經日報《財商》記者表示，由于拿訂單的時候需要繳納一定的保證金，所以對于電梯企業來說，公司規模和資本能力很重要。
分析人士認為，電梯企業未來的業績發力點并非在電梯的生產銷售，而在于電梯的維保業務。2012年，江南嘉捷停車設備安裝和電梯的維保業務收入為1.05億元，業績占比非常小。而根據公司財報，電梯制造業務的毛利率在23%~25%之間，安裝和維保收入的毛利率則為29.24%。
國信證券分析師鄭武認為：“電梯售后維護保養和更新業務的規模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司的售后維護保養和產品改造服務占收入的45%~55%。”
“江南嘉捷自己做電梯維保業務，毛利率較高、增速也較快，是公司的投資看點之一。”國泰君安分析師呂娟認為，公司采取直銷和代理相結合的營銷方式，接單能力強，在市場需求量最大的中低速電梯領域，公司的質量技術與外資品牌幾乎沒有差別，這些因素都是公司的投資邏輯所在。
一段時間以來，電梯事故頻發給相關上市公司帶來了一定的負面影響。分析人士認為，這正是電梯企業維保業務發力的契機。
“電梯的事故基本是維保事故而不是質量事故。”東吳證券分析師唐婉珊稱，參與維保的企業要有電梯的安裝和維保資質，門檻提高，行業集中度會提高。江南嘉捷上市后，在維保收購方面比較積極，未來三年公司維保業務將保持50%~100%的增長。
這使得公司的長期投資價值依舊被看好。“一季度凈利潤增長28%，未來幾年可能有20%左右的復合增長率，畢竟當前屬于城鎮化推動的背景。”職業投資者郭施亮認為，城鎮化過程中的高樓大廈、住宅商場都離不開電梯，行業仍舊景氣。
一季報顯示，截至2013年一季度末，公司正在執行的訂單金額約為24.8億元，正在執行的海外訂單金額約為4億元。
3D打印業務值得關注
今年2月28日，江南嘉捷與西安交通大學蘇州研究院簽署了《三維打印技術合作協議》，以全資子公司蘇州江南創意機電技術研究所有限公司作為具體實施方，正式涉足備受關注的3D打印業務。
公司公告顯示，本次合作主要為了利用西安交通大學蘇州研究院在先進三維打印開發領域的技術優勢，開發先進三維打印樣機，提升蘇州江南創意機電技術研究院在三維打印以及機電一體化的技術競爭力，以推動江南嘉捷在數控、自動化、先進創新制造等技術儲備以及相關產品和業務的迅速發展。
從專利信息服務平臺來看，早在2009年，江南嘉捷與蘇州秉創科技有限公司（西安交通大學蘇州研究院下設企業）共同申請專利達21項，專利內容都為高端數控機床領域，為公司涉足3D打印積累了一定技術基礎。
記者以投資者身份致電江南嘉捷，公司證券部門工作人員對記者表示：“目前公司民用級3D打印樣機已經制造完成，但投放市場還有后續的完善工作需要做。公司在3D打印方面的目標是切入專業級的市場，瞄準軍工等行業。”
德邦證券分析師蔡奕認為，3D打印可能改變傳統電梯的研發和制造方式。
去年以來，3D打印題材持續獲資金追捧，不少涉及3D打印概念的上市公司股價被一再推高。Wind數據顯示，2012年12月4日至今年6月13日，3D打印概念股股價漲幅超過50%的達11只，如果截至6月份大盤調整之前，這一數字還可上升到16家。3D打印可謂相關上市公司股價的強心劑。那么，在樣機呼之欲出的情況下，3D打印還能給江南嘉捷帶來新的上漲機會嗎？
“公司不是純正的3D打印龍頭，所以對比同類股票會稍顯疲弱。”郭施亮對記者表示，單一概念可能對公司股價的催化力度更明顯，而江南嘉捷主業非純正3D打印業務，概念比較多，反而制約股價上行。
郭施亮認為，這樣的邏輯可以參照2007年炒作有色金屬的案例，當時單純屬于鋁業行業的關鋁股份（000831.SZ）（現為五礦稀土）持續暴漲，而同屬一個板塊的東陽光鋁（600673.SH），卻涉及不同的概念，走勢明顯滯后。
Wind數據顯示，去年12月4日到今年5月31日，江南嘉捷股價漲幅83.14%，排名3D打印概念股第9位，而概念龍頭中航重機（600765.SH）和光韻達（300227.SZ）漲幅則分別高達188.27%和176.50%。
風險提示：
下游房地產行業投資增速下滑風險；電梯產品實際運營中的事故風險；上市公司營銷網絡快速擴張帶來的管理風險；電梯企業產能釋放過快與下游需求不匹配的風險等
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