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研究員：陸洲
投資要點：
上海機電(13.37,0.45,3.48%)是中國最大的裝備制造業集團上海電氣(6.06,0.08,1.34%)的重要產業支柱之一，是其機電一體化板塊唯一的上市公司。公司控股52%的上海三菱電梯是公司電梯業務的經營載體，2010年上海三菱市占率15.15%，市占率行業排名第二。
電梯行業高度景氣
上海三菱未來三年18%增速電梯行業的下游需求幾乎全來自房地產行業。2010年房屋新開工面積同比增長40.7%，由于電梯銷量大約滯后新開工1年，加上未來五年3600萬套保障房建設保障了未來房屋新開工面積的增速，因此我們預計未來兩年電梯行業將迎來24%的增長。我們認為，擁有15%市場占有率的上海三菱將完全受益行業景氣，未來三年公司銷售收入保持18%的增速。同時，通過全國400多個銷售保養點以及未來自保電梯越來越多，未來公司維保業務收入將保持20%的增長。
預計2011年電梯行業26%的增速，公司產銷兩旺2010年房屋新開工面積達到16.38億平方米，這意味著2011年將有45萬臺的電梯需求，同比增長26%。受益行業景氣，公司1-6月份新接訂單3.5萬臺，已經達到2010年全年4萬臺銷量的87.5%，而由于電梯生產周期較短，從接收訂單到收入確認一般在3-6個月之內，因此單季收入增速略滯后于預收款增速一個季度時間。公司2011年2季度預收款項57.64億元，較去年同期增長44.83%，在手訂單非常飽滿，2011年3、4季度業績有保障。
另外，北京地鐵電梯事故以及奧的斯在其他地區電梯事故密集報道，已經對其各產品系列產生重大負面影響。作為市占率第二，并具有強大品牌、產品質量、規模技術及銷售網絡優勢的上海機電將是奧的斯市場份額最有力的搶奪者。
區別市場的觀點
市場認為上海三菱作為中高端品牌在房地產投資向保障房和三四線城市轉移時沒有太多的競爭優勢，市場份額會有明顯的下降，但我們認為，上海三菱已經為此做好了準備，不僅新產品菱杰電梯已經開始為大同市張家港市及上海奉賢區保障房項目提供服務，而且上海三菱在口碑、產品、質量、服務等方面都有牢固的競爭優勢。同時，受益于公司發達的銷售和服務網絡，公司已經逐步滲透到三四線城市，未來公司的市場擴張將更為迅速。
估值與評級
我們預測公司2011-2013年每股收益分別為0.88元、1.17元、1.35元，對應現在股價市盈率為14、11、9。DCF絕對估值為17.6元，并且我們選取了電梯行業上市公司市盈率進行對比，我們給予公司2011年20倍估值，對應合理股價為17.6元，相對于當前股價還有40%的提升空間，給予公司“買入”評級。
風險提示
房地產調控風險、原材料價格波動風險、A股系統性風險
